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美联储未雨绸缪,美国利率

旧金山11月6日 - 旧金山联邦储备银行总裁威廉姆斯(John Williams)周一阐述了确定美国利率水平的一种方法,如果现在采用这种方法,就意味着在更长时间内维持较低利率以进一步刺激通胀。

即便美国现在的市场和经济在蓬勃发展,美联储官员仍在担心如何应对下一次经济衰退,可能会在2018再度实施量化宽松政策,甚至可能将通胀目标改为物价水平目标,避免“悲剧”再次发生。

威廉姆斯在文章发表前对记者表示,使用所谓的物价水平目标,无论是单独使用还是结合提高通胀率目标等方式使用,均有助于稳定通胀率,使失业率维持低位,无论利率接近零还是处于更高水平。

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他在旧金山联储最新经济报告中撰文称,和一些众所周知的货币政策规则不同,“即使决策者对潜在产出或其他影响经济的结构性变化了解不全面,这种方法也是可行的。”

量化宽松政策再度实施?

他的文章主要篇幅在说明分析师对潜在经济产值的预期错得离谱。目前使用的一些最具影响力的货币政策规则以潜在经济产出预期为依据。物价水平目标具有优势,因为它不依赖这种预期。

2008年,美联储为了应对严重的经济衰退,将利率降至接近零,但是经济增长并不强劲,只能缓慢复苏。

威廉姆斯称,他并不提倡立即调整政策,而是建议在未来几年中认真讨论确定利率的最佳方式,因为利率不大可能再升到以往扩张周期中的高位。

但是2008年之后,美联储面对它利率处于0而不能再削减的局面,就被迫使用了非常规政策工具(比如量化宽松政策)。

“如果我们什么也不做,”威廉姆斯对记者说,“那么当下次衰退来袭时...各央行将发现自己面临与过去十年同样的问题,”必须要采取在政治上具有争议的购债措施。

自从2012年设立2%的通胀目标以来,美联储就一直没实现过,这削弱了其在市场上的信誉,进一步坐实人们对通胀率会一直低于2%的预期。

美国总统特朗普几天前刚刚宣布,提名美联储理事鲍威尔为下任美联储主席。威廉姆斯的论文显示,美联储政策可能出现重大变化。

前美国财长萨默斯(Larry Summers)本周在布鲁金斯学会(Brookings Institution)上就美联储通胀目标问题发表讲话,督促美联储开始行动。他指出:美联储通常会在经济衰退时期将利率下调5个百分点,但是目前央行的利率还不到5%。所以下一次的经济衰退将使央行无法采用降低利率的方法来促进增长,可能会导致更长更深的衰退。

如果美国参议院在未来几个月确认,当现任美联储主席叶伦的任期在2月初结束后,由鲍威尔接任。那么主持关于新的货币政策方法辩论的任务将落在鲍威尔身上。短期内,鲍威尔料不会对美联储政策做出什么变动。

萨默斯说:“最大的可能性是,当经济衰退来临时,在当前达到框架下货币政策没有足够的空间来降低利率。”

威廉姆斯说,采用新框架可能需要两年或更多时间,他预计届时美联储已经完成本轮加息。

萨默斯在最近的一篇研究报告中指出,除非改变目前的货币政策,否则美联储可能在未来30%至40%的时间内都处于零利率的状态。

“远在下次衰退之前围绕什么是我们应该采用的最佳框架做出决定,将是最好的,”他说。

他表示:“我完全不相信(量化宽松政策)会再次成为我们的救赎。”

通胀目标将改变为物价水平目标

最近的税改让财政赤字有进一步加大的前景,这就意味着财政方面在下次应对经济衰退时的反应能力也将降低。

目前最受官方和学术界关注的解决方案是“物价水平目标(price level targeting)”。近几周来至少有三位联储官员谈到了这个问题,尽管他们对该方案的支持程度各不相同。

物价水平目标取代通胀目标无疑将会为美联储提供较大的助推力。首先这个方法可以使美联储未来能够瞄准更高的目标,弥补美联储过去的缺陷;市场和消费者将相信美联储的承诺 ,而通货膨胀率也将会走高。

旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)在布鲁金斯会议上说:“物价水平目标可以延长将会让利率下调的时间。”随着时间的推移,物价水平目标有望让美联储远离0利率,给政治家们为下一次经济衰退而战的“武器”。

克里夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)上周谈到了包括物价水平目标取代通胀目标在内的一些变化,称美联储可能会考虑改变它的通胀目标计划,但是她很小心谨慎,并没有咬定具体的解决方案。

梅斯特表示:“每个政策框架都值得进一步研究,现在可能是进行这种研究的适当时机,因为此时经济在增长,劳动力市场强劲,我们预计将会实现通胀目标。”

波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)也主张对这一话题进行讨论,并表示美国一直未能实现通胀目标。

存在解决美国危机的万灵药吗

但是,很少有人愿意相信价格水平定标或者其他的选择会是根治美国经济危机的灵丹妙药。甚至有人怀疑,如果美联储达不到通胀目标,难道就能达到物价水平目标吗?一度主张更高的通胀真的好吗?美联储会不会为通胀和经济增长带来更多的波动?

实际上,所谓的任何改变都是很遥远的。美联储主席候选人鲍威尔(Jerome Powell)尚未获得参议院批准,如顺利通过也要在三周后开始任职。前美联储主席伯南克(Ben Bernanke)提倡一种物价水平目标的“变种”方案,他说新任主席可能会任命一个委员会来讨论这个问题,辩论可能需要一年半的时间。

他表示:“2019年某个时间点,会有一些非常认真的讨论。在美联储政策和政权缓慢更迭的情况下,如果想在2年来做出改变,最好的方法就是现在谈论这件事,因为谁也不能确定经济低迷什么时候会发生。”

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